آپشن های مصنوعی Synthetic Options

موقعیت مصنوعی یعنی دو موقعیت را طوری کنار هم بگذارید که مجموعشان، پرداختِ موقعیت سومی را بدهد. از نظر تئوری بازده نسخهٔ مصنوعی و نسخهٔ واقعی باید یکسان باشد؛ اگر قیمتشان یکی نباشد، فرصت آربیتراژ ساخته می‌شود.

هر ترکیب با قرینه‌اش فقط در علامت دو پا فرق دارد. همهٔ این‌ها با یک قیمت اعمال و یک سررسید بسته می‌شوند؛ اگر اعمال‌ها یکی نباشند، دیگر معادلِ آن موقعیت نیست و چیز دیگری ساخته‌اید.

پشت هر شش ردیف، یک رابطهٔ واحد است: برابری کال و پوت. هر جمله‌ای از آن تساوی را که آن طرف ببرید، یک ترکیب مصنوعی تازه به دست می‌آید.

خرید کال مصنوعی از ترکیب یک موقعیت خرید در دارایی پایه و خرید هم‌زمان یک اختیار فروش با همان قیمت اعمال ساخته می‌شود. پوت زیر موقعیت یک کف می‌گذارد و صعود را آزاد نگه می‌دارد — یعنی همان شکلی که یک کال معمولی دارد.

قرینه‌اش، فروش کال مصنوعی، با فروش استقراضی سهم و فروش هم‌زمان پوت ساخته می‌شود و همان مشخصات فروش کال را دارد: سود محدود به پرمیوم دریافتی و زیان بالقوهٔ بزرگ در صورت جهش قیمت.

فروش پوت مصنوعی با خرید سهم پایه و فروش هم‌زمان یک اختیار خرید ساخته می‌شود. این همان چیزی است که با نام «کاوردکال» می‌شناسیدش، و شکل سود و زیانش دقیقاً شکل فروش یک پوت معمولی است.

گاهی گفته می‌شود موقعیت مصنوعی سرمایهٔ اولیهٔ کمتری نسبت به خرید مستقیم قرارداد می‌خواهد. برای کال مصنوعی، دقیقاً برعکس است:

خرید کال معمولی فقط یک پرمیوم می‌خواهد؛ کال مصنوعی کل قیمت سهم به‌علاوهٔ پرمیوم پوت. رابطهٔ برابری کال و پوت همین اختلاف را توضیح می‌دهد: هزینهٔ نسخهٔ مصنوعی تقریباً به اندازهٔ ارزش فعلیِ قیمت اعمال بیشتر است، چون در نسخهٔ مصنوعی شما آن مبلغ را هم پرداخته‌اید.

مزیت واقعی جای دیگری است: وقتی یکی از دو پا را از قبل دارید.

• تغییر موقعیت بدون بستن آن — سهم دارید و نگران نزول‌اید؛ به‌جای فروش سهم و خرید کال، فقط یک پوت می‌خرید و به همان شکل می‌رسید.
• معاملهٔ کمتر — یک معامله به‌جای دو معامله، یعنی یک کارمزد و یک بار عبور از فاصلهٔ خرید و فروش به‌جای دو بار.
• آربیتراژ — اگر قیمت نسخهٔ واقعی و مصنوعی با هم نخواند، می‌شود گران‌تر را فروخت و ارزان‌تر را ساخت.

یک نکتهٔ عملی که در فهرست شش‌تایی دیده نمی‌شود: دو ترکیب از این‌ها با فروش استقراضی شروع می‌شوند، و این ابزار در بازار ایران محدودیت‌های خودش را دارد.

پس اگر روی کاغذ خرید پوت مصنوعی یا فروش کال مصنوعی طراحی کرده‌اید، پیش از هر چیز باید ببینید پای اولش اصلاً در دسترستان هست یا نه. مقالهٔ فروش استقراضی نشان می‌دهد نسخهٔ مصنوعیِ خودِ فروش استقراضی چطور همین مشکل را دور می‌زند.

شکل سود و زیان هر یک از این ترکیب‌ها را می‌توانید پیش از ورود در نمودار استراتژی بسازید و ببینید — به‌ویژه برای فروش پوت مصنوعی، که شهود اکثر افراد دربارهٔ ریسکش درست نیست.