استراتژی کال دیاگونال نزولی | درآمد از کال با سقف زیان

مشکلی که حل می‌کند

فرض کنید فکر می‌کنید یک نماد بالا نمی‌رود، ولی مطمئن هم نیستید. فروش اختیار خرید خالی درآمد می‌دهد اما زیانش سقف ندارد و وجه تضمینش سنگین است. کال دیاگونال نزولی همان درآمد را می‌دهد ولی یک سقف روی زیان می‌گذارد: کالِ نزدیک را می‌فروشید و یک کالِ ارزان‌ترِ دورتر را سپرش می‌کنید.

هزینهٔ ندانستنش مشخص است: اگر فقط به عدد «بیشترین سود» نگاه کنید و نبینید که آن عدد فقط روی یک قیمت مشخص رخ می‌دهد، فکر می‌کنید یک موقعیت پرسود گرفته‌اید در حالی که محتمل‌ترین نتیجه چیز دیگری است.

ساختار موقعیت

سه ساختار خویشاوند وجود دارد و تفاوتشان یک جمله است. اسپرد عمودی فقط قیمت اعمال را جابه‌جا می‌کند و هر دو پا با هم سررسید می‌شوند. اسپرد تقویمی فقط سررسید را جابه‌جا می‌کند و قیمت اعمال یکی می‌ماند. دیاگونال هر دو را جابه‌جا می‌کند — و برای همین هم‌زمان روی جهت و روی زمان موضع می‌گیرید.

سه عدد کلیدی

• نقد ورود. تفاوت پرمیوم دو پا. چون پای فروخته‌شده اعمال پایین‌تری دارد، اغلب گران‌تر از پای خریداری‌شده است و ورود «اعتباری» می‌شود.
• بیشترین سود. دقیقاً وقتی که پایه در سررسید پای کوتاه روی قیمت اعمالِ فروخته‌شده بایستد. نه بالاتر، نه پایین‌تر.
• سقف زیان. اگر پایه خیلی بالا برود، پای فروخته‌شده بدهکارتر می‌شود ولی پای خریداری‌شده هم همراهش بالا می‌آید، پس زیان به یک عدد ثابت می‌رسد و از آن رد نمی‌شود. همین سقف داشتن، تفاوت اصلی این ساختار با فروش کال خالی است.

مثال عددی

پایه 20,000 ریال، نوسان 45 درصد، دو سررسید 30 و 93 روزه:

این همان عددهایی است که ستون آمادهٔ دیده‌بان روی نمونهٔ ثابتش نشان می‌دهد، پس می‌توانید کنار هم بگذاریدشان.

شکل سود و زیان در سررسید پای کوتاه

اینجا مهم‌ترین تفاوت این خانواده با اسپردهای معمولی است. در روزی که پای کوتاه سررسید می‌شود، پای بلند هنوز 63 روز عمر دارد. یعنی به ارزش ذاتی‌اش نمی‌نشیند، بلکه ارزش زمانی هم دارد — و منحنی به‌جای خط شکسته می‌شود.

اگر با نقطهٔ سربه‌سر اسپردهای ساده آشنا باشید، اینجا یک تفاوت مهم هست: سربه‌سر این ساختار فرمول بستهٔ ساده‌ای ندارد، چون ارزش پای بلند از بلک‌شولز می‌آید. باید عددی حسابش کرد — کاری که ستون دیده‌بان خودش انجام می‌دهد.

انتخاب قیمت اعمال

اعمال پای فروخته‌شده هرچه پایین‌تر باشد، پرمیوم بیشتری می‌گیرید ولی احتمال اینکه علیه شما اعمال شود هم بالاتر می‌رود. اعمال پای خریداری‌شده هرچه بالاتر باشد، سپر ارزان‌تر است ولی سقف زیان بالاتر می‌رود — چون فاصلهٔ دو اعمال همان چیزی است که بیشترین زیان را می‌سازد.

فاصلهٔ دو اعمال و فاصلهٔ دو سررسید با هم کار می‌کنند: اعمال‌های نزدیک‌به‌هم با سررسیدهای دور، ساختاری می‌سازند که بیشتر شبیه اسپرد تقویمی رفتار می‌کند.

زمان و نوسان

موتور سود این ساختار اختلاف سرعت زوال زمانی است: پای کوتاه سریع‌تر آب می‌رود چون به سررسیدش نزدیک‌تر است. ولی همین وابستگی، ساختار را به نوسان ضمنی حساس می‌کند.

اگر تا سررسید پای کوتاه نوسان ضمنی بریزد، پای بلندِ شما ارزان‌تر می‌ارزد و سودی که روی کاغذ دیده بودید کوچک‌تر می‌شود. برعکس، بالا رفتن نوسان به نفع شماست. این مهم‌ترین ریسکی است که در جدول سود و زیان دیده نمی‌شود، چون هر محاسبه‌ای ناچار است نوسان امروز را ثابت فرض کند.

آن روی سکه

درآمدتان سقف دارد و از اعتبار ورودی به‌علاوهٔ ارزش باقی‌ماندهٔ پای بلند فراتر نمی‌رود، در حالی که زیانتان — هرچند سقف‌دار — می‌تواند چند برابر آن اعتبار باشد. نسبت سود به ضرر در این ساختار معمولاً کمتر از یک است و این عادی است، نه ایراد: در ازایش احتمال موفقیت بالاتری می‌گیرید.

ضمناً دو پا با دو سررسید یعنی دو بار ریسک اجرا و دو بار کارمزد. روی زنجیره‌های کم‌عمق، فاصلهٔ خرید و فروش می‌تواند بخش قابل توجهی از سود مورد انتظار را ببلعد.

نکات بازار ایران

سه محدودیت واقعی که قبل از ورود باید بدانید:

• همهٔ نمادها دو سررسید ندارند. شمارش سررسیدهای فعال نشان می‌دهد بخشی از نمادهایی که زنجیرهٔ زنده دارند فقط یک سررسید فعال دارند؛ روی آن‌ها این ساختار اصلاً ساختنی نیست.
• فاصلهٔ سررسیدها کوتاه است. میانهٔ فاصله حدود 63 روز است، نه شش تا دوازده ماه. یعنی نسخهٔ ایرانی این ساختار یک دیاگونال دوماهه است و فرضِ «پای بلند تقریباً ثابت می‌ماند» اینجا برقرار نیست.
• سررسید دور کم‌عمق است. سرخط عرضهٔ قراردادهای سررسید دور اغلب نازک است و همان پایی که باید بخرید، سخت‌ترین پا برای اجراست.

ضمناً اختیارهای بورس تهران اروپاییاند: نمی‌توانید پای بلند را زودتر اعمال کنید. در روز سررسید پای کوتاه، تنها راهِ نقد کردن پای بلند فروختنش در بازار است.

اشتباه‌های رایج

• خواندن «بیشترین سود» به‌عنوان انتظار. آن عدد فقط روی یک قیمت مشخص رخ می‌دهد.
• فراموش کردن اینکه پای بلند باید فروخته شود. ارزش آن روز یک قیمت بازاری است، نه یک عدد تضمین‌شده.
• نادیده گرفتن وجه تضمین. پای فروخته‌شده وجه تضمین می‌خواهد و بازده واقعی روی سرمایهٔ درگیر محاسبه می‌شود، نه فقط روی نقد ورودی.
• مقایسه با اسپرد عمودی بدون توجه به زمان. این دو ساختار در سررسید پای کوتاه اصلاً یک شکل ندارند.
• ورود روی زنجیرهٔ کم‌عمق. نقدشوندگی را قبل از قیمت نگاه کنید.

کجا به کار می‌آید

بهترین کاربردش بازار خنثی تا آرام‌نزولی است: وقتی فکر می‌کنید نماد بالا نمی‌رود ولی نمی‌خواهید ریسک بی‌سقف بردارید. در مقایسه با کال اسپرد نزولی، اختلاف سررسید به شما اجازه می‌دهد پای فروخته‌شده را بعد از سررسید دوباره بفروشید و همان سپر را چند بار استفاده کنید.

در آپشن‌باز چطور پیدایش کنم

لازم نیست دستی زنجیره را بگردید. ستون آمادهٔ کال دیاگونال نزولی در دیده‌بان همهٔ ترکیب‌های ممکن روی هر نماد را قیمت‌گذاری می‌کند و سربه‌سر و بیشترین سودشان را می‌دهد: راهنمای پیاده‌سازی کال دیاگونال نزولی در دیده‌بان.

برای دیدن منحنی همین موقعیت روی تاریخ‌های میانی، نمودار قبل از سررسید استراتژی و منحنی «روزها»ی نمودار استراتژی همان مدل را می‌کشند.

جمع‌بندی

کال دیاگونال نزولی یک اسپرد دیاگونال است: دو پا، دو قیمت اعمال، دو سررسید. سود و زیانش را باید در سررسید پای کوتاه خواند، جایی که منحنی روی قیمت اعمالِ فروخته‌شده قله می‌زند و پای بلند هنوز ارزش زمانی دارد. زیانش سقف دارد و همین آن را از فروش کال خالی جدا می‌کند. دو خطر اصلی‌اش ریزش نوسان ضمنی و کم‌عمقی سررسید دور است.

نسخهٔ آینه‌ای‌اش کال دیاگونال صعودی است.